盡管美國ETF產(chǎn)品為市場帶來了體量驚人的資本流入，但市場自發(fā)的現(xiàn)貨自持交易似乎正在抑制買方壓力，這使得當(dāng)前的市場需要更多的非套利需求來進(jìn)一步刺激價格。除了關(guān)注這一點(diǎn)之外，我們還將在接下來繼續(xù)探討活躍地址減少與交易數(shù)量激增這兩個看似背離的事實(shí)之間的分歧。

摘要隨著Runes協(xié)議的出現(xiàn)，市場中活躍的交易地址有所減少，但交易量卻反而增加了。這一增一減之間形成了明顯而反直覺的分歧差異。當(dāng)前，市場中的受關(guān)注的主要實(shí)體現(xiàn)在持有的資產(chǎn)量達(dá)到了驚人的約423萬枚BTC，這一數(shù)量占調(diào)整后市場中供應(yīng)量的27%以上，而美國現(xiàn)貨ETF現(xiàn)在持有約862,000枚BTC的資產(chǎn)總量?，F(xiàn)貨和套利交易結(jié)構(gòu)目前應(yīng)當(dāng)是ETF流入需求的重要來源，當(dāng)下，這些ETF產(chǎn)品被投資者用作獲得多頭現(xiàn)貨敞口的工具，但從芝加哥商品交易所的期貨市場的情形來看，現(xiàn)在比特幣期貨的凈空頭的頭寸則在變得越來越大。

鏈上活動指標(biāo)的分歧

鏈上活動指標(biāo)（如活躍地址、交易和交易量）為分析區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的性能和增長情況提供了寶貴并且有效的工具集。當(dāng)國內(nèi)在2021年年中對比特幣Mining實(shí)施限制時，比特幣網(wǎng)絡(luò)上的活躍地址數(shù)量急劇下降，從每天超過約110萬個驟降至每天僅約80萬個。

比特幣網(wǎng)絡(luò)目前正在經(jīng)歷類似的網(wǎng)絡(luò)活躍度下降，盡管驅(qū)動因素完全不同。在下文中，我們將探討銘文、Ordinals、BRC-20和Runes協(xié)議的出現(xiàn)如何顯著改變鏈上分析師對未來活動指標(biāo)的觀點(diǎn)和預(yù)測。

@@##@@圖一：比特幣活躍地址態(tài)勢登錄后復(fù)制

盡管市場勢頭強(qiáng)勁，每日我們所能觀察到的活躍地址和日交易量看起來似乎都在不斷增加，但這一趨勢正在偏離原先的上漲路徑。

而與此相對的，雖然活躍地址總量似乎正在減少，但整個比特幣網(wǎng)絡(luò)所處理的交易量卻接近歷史新高。目前每月平均交易量為617,000BTC/天，比年平均水平高出31%，這表明市場仍然對比特幣區(qū)塊空間有著相當(dāng)高的需求。

圖二：比特幣交易筆數(shù)態(tài)勢登錄后復(fù)制

如果將最近活躍地址的下降與銘文以及BRC-20通證的交易份額進(jìn)行比較，我們可以觀察到很強(qiáng)的相關(guān)性。值得注意的是，自4月中旬以來，銘文數(shù)量也急劇下降。

這表明地址活動下降的最初驅(qū)動因素主要是由于銘文和Ordinals使用量的減少。值得注意的是，業(yè)內(nèi)的許多錢包和協(xié)議都會重復(fù)使用一個地址，而如果一個地址在一天內(nèi)活躍超過一次，則不會重復(fù)計(jì)算。因此，如果一個地址一天產(chǎn)生十筆交易，它將只顯示為一個活躍地址中的交易，而非分開的十筆不同的交易。

@@##@@圖三：比特幣銘文交易筆數(shù)（14日均線）登錄后復(fù)制

為了說明銘文這一細(xì)分行業(yè)自2023年初以來是如何增長的，我們可以回看累計(jì)銘文總數(shù)是如何擴(kuò)大的來具體說明這一問題。截至撰寫本文時，銘文數(shù)量已達(dá)到7,100萬，然而，自今年4月中旬以來，該協(xié)議的受歡迎程度已開始顯著下降。

@@##@@圖四：比特幣銘文總交易筆數(shù)登錄后復(fù)制

在可能導(dǎo)致銘文相關(guān)的交易活動下降的各種原因中，我們認(rèn)為Runes協(xié)議的出現(xiàn)是導(dǎo)致這種狀況的重要原因，該協(xié)議聲稱其是一種在比特幣上引入其他同質(zhì)化通證的更有效方法。Runes協(xié)議在減半?yún)^(qū)塊上線，這解釋了為何銘文相關(guān)交易的下降同樣出現(xiàn)在 4月中旬。

Runes協(xié)議遵循了一套與銘文和BRC-20通證完全不同的機(jī)制，它利用了長度僅僅只有80字節(jié)的OP_RETURN字段來達(dá)成其功能。該功能允許協(xié)議將任意數(shù)據(jù)編碼到鏈中，同時這一編碼過程所占用的網(wǎng)絡(luò)空間相比前兩種協(xié)議大大減少。

隨著Runes協(xié)議在第四次減半時（2024年4月20日）上線，市場對Runes的交易需求飆升至每天60萬至80萬之間，此后該需求也一直保持高位。

@@##@@圖五：比特幣每日交易數(shù)量及類型登錄后復(fù)制

就目前來看，Runes的相關(guān)交易現(xiàn)已基本取代BRC-20通證、Ordinals和銘文，占據(jù)每日交易的57.2%。這表明收藏家的投機(jī)行為可能已從比特幣銘文轉(zhuǎn)移到Runes市場。

@@##@@圖六：比特幣每日交易數(shù)量及類型（百分比）登錄后復(fù)制

ETF需求的巨大分歧

最近，還有另一個ETF相關(guān)的分歧同樣在市場中引發(fā)了廣泛的關(guān)注——盡管美國現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品迎來了源源不斷的資金流入，但價格卻始終處于停滯不前的橫盤狀態(tài)。為了確定和評估ETF需求側(cè)在市場中產(chǎn)生的影響，我們可以將ETF資產(chǎn)量（862,000BTC）與其他受關(guān)注的主要實(shí)體所持的比特幣資產(chǎn)量進(jìn)行比較：